相关监管政策背景

2023 年 11 月 3 日，证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》征求意见稿，拟对现行 2020 年 1 月发布的版本做如下修订：

1、促进功能发挥，突出服务实体经济主责主业
进一步发挥风险控制指标的导向作用，对证券公司开展做市、资产管理、参与公募 REITs 等业务的风险控制指标计算标准予以优化，进一步引导证券公司在投资端、融资端、交易端发力，充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理、活跃资本市场等作用，为经济社会发展提供高质量金融服务。

2、强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间
适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数，推动试点内部模型法等风险计量高级方法，支持合规稳健的优质证券公司适度拓展资本空间，提升资本使用效率，更好为实体经济提供综合金融服务。

3、突出风险管理，切实提升风控指标的有效性
根据业务风险特征和期限匹配性，合理完善计算标准，细化不同期限资产的所需稳定资金，进一步提高风险控制指标的科学性。对场外衍生品等适当提高计量标准，加强监管力度，提高监管有效性，维护市场稳健运行。

对交易所债券正回购业务影响和应对策略

1、对于债券正回购业务的影响
结论：对债券正回购业务无直接影响，但因对证券公司整体资本要求有所放宽，利于缓解债券正回购业务涉及的相关风控指标。债券正回购业务本身对资本金占用较少，本次发布的证券公司风险控制指标计算标准规定征求意见稿直接涉及正回购部分项目无变更。

（1）对债券正回购业务直接影响的相关风险控制指标
风险控制指标计算标准规定涉及六个表，其中，证券公司风险资本准备计算表（表 2）、证券公司流动性覆盖率计算表（表 4）、证券公司净稳定资金率计算表（表 5）与债券正回购直接相关，本次修订对债券正回购直接相关的指标计算项目均无变化。详情如下：
A. 表 2 证券公司风险资本准备计算表
涉及风险覆盖率指标。证券公司作为结算参与人，客户开展的债券质押式正回购业务，按待回购交易余额 1%计算风险资本准备。本次无变化。风险覆盖率＝净资本/各项风险资本准备之和×100%
B. 表 4 证券公司流动性覆盖率计算表
涉及流动性覆盖率指标（LCR）。因客户开展债券质押式正回购交易，证券公司履行结算参与人职责可能垫付资金的情形，按照待回购交易余额 3%计算所需流动性资产。本次无变化。流动性覆盖率＝优质流动性资产/未来 30 天现金净流出量×100%；
C. 表 5 证券公司净稳定资金率计算表
涉及净稳定资金率指标（NSFR）。因客户开展债券质押式正回购交易，证券公司履行结算参与人职责可能垫付资金的情形，按照待回购交易余额 5%计算所需稳定资金。本次无变化。净稳定资金率＝可用稳定资金/所需稳定资金×100%。

（2）对债券正回购业务的间接影响分析
各项风险指标中，以流动性覆盖率指标（LCR）、净稳定资金率指标（NSFR）要求最为紧张。本次调整将缓解该指标的紧张程度。具体如下：
1、LCR 新增优质流动性资产类型
优质流动性资产类型新增“银行承兑汇票”、“利率债指数基金”，可适当缓解指标紧张程度。
2、NSFR 可用稳定资金新增资产类型
可用稳定资金新增资产类型“银行承兑汇票”，可适当缓解指标紧张程度。
3、NSFR 其他所有资产所需稳定资金降低
“其他所有资产”项目包含承租业务使用权资产。不含代理买卖证券款、信用交易代理买卖证券款、代理承销证券款及转融通融入证券形成的资产。原要求均按 100%计算所需稳定资金。
征求意见稿修改为：到期日在 6 个月以内（含）按 50%计算所需稳定资金；到期日在 6 个月以上、1 年以内（含）按 75%计算所需稳定资金；到期日在 1 年以上（不含）按 100%计算所需稳定资金。整体上要求有所降低。

2、应对策略：
对于公司债券正回购额度影响取决于公司整体的流动性安排，虽然公司整体的风控指标压力有所放缓，但由于债券正回购业务本身存在的使用主体以及质押标的债券的风险，我们建议仍然按照现有的业务策略推进。即，主要将使用额度释放给全面合作的大型银行理财子以及部分保险和公募基金，通过合作撬动其他业务的合作可能性。对于银行理财子通过大型信托通道开展场内债券正回购质押业务的，探索业务合作的可能性。

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