银行及银行理财子动态

现金管理类理财T+0赎回被清理？

6月24日，招商银行发布公告，明确招商银行作为管理人的招商银行朝招金（多元进取型）理财计划将于2022年7月8日划转至招银理财，理财计划名称相应变更为“招银理财招赢朝招金多元进取型现金管理类理财计划”，管理人相应从招商银行变更为招银理财。同时，该产品作为一款现金管理类理财产品，高流动性是其核心优势，而公告明确产品将在申购赎回、快速赎回、风险评级、投资范围、投资限制、强制赎回、估值、利益分配、费率等条款上要进行调整更新。

总体来看，原来商业银行的现金管理类产品划转到理财公司后，因为要符合现金管理类新规和理财产品流动性新规的具体要求，所以面临一些核心调整。其中影响较大的变化，一方面是部分现金管理类产品赎回金额到账时间延长，从原来的T+0变为T+1,T+1变为T+2，二是对快速赎回的金额设置了上限，尽管该变化在产品说明书中还未体现，但在多家银行APP界面已显示，部分能够实现快速实时到账的产品赎回限额为1万。

就目前调整的方面来看，主要涉及：

(1)调整现金管理类产品的投资范围和投资比例

将投资范围和投资比例调整为现金管理类产品新规的内容，将投资的底层资产限定在“（1）现金；（2）期限在1年以内（含1年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单；（3）剩余期限在397天以内（含397天）的债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券；（4）银保监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。”

资管新规以前，现金管理类产品底层配置资产范围较广，既包括部分流动性较差的非标资产，又包括久期较长的如私募债、二级资本债、长期国债国开债等资产。现金管理类产品新规对该类产品的投资范围和集中度要求提出了明确要求，因此需要产品需要进行同步整改。

(2)调整投资限制

主要是投资范围的限制、集中度要求以及杠杆比例控制。投资限制上不允许产品投资股票、可转债和可交债等，集中度包括单一主体债券集中度、评级主体集中度、资产集中度等，杠杆则控制在每只现金管理类产品的杠杆水平不得超过120%（有例外情形）。

(3)调整申购赎回内容。

(4)补充估值方法内容，调整管理费计提等——此变动可能产生的影响包括理财计划的份额净值可能会发生小幅度回撤和波动。

总体而言，从目前趋势来看，T+0到账的现金管理类产品相比高峰期已大量减少，即使可以实现快速赎回也面临着赎回上限约束。

在投资者流动性需求差异化下，已有新型的理财产品产生——同业存单指数型理财产品，该类产品在时间设置上安排了7天最短持有期，最短持有期后便可随时申购赎回，具体可参考笔者文章《首只同业存单指数型理财！》。同业存单指数型产品在一定程度上可以现金管理类产品/货币基金、短债基金/短期固定收益类理财产品实现在时间上的充分衔接，以满足投资者不同层次的流动性安排需求。

 

货币基金和现金管理类理财产品的差距将在此变化上进一步缩小。相对利好货币基金。

 

线上信用卡业务开展试点

为规范信用卡业务经营行为，提升信用卡服务质效，为人民群众提供更加规范的消费金融产品，近日，中国银保监会、中国人民银行发布《关于进一步促进信用卡业务规范健康发展的通知》，该通知强调：按照风险可控、稳妥有序原则，通过试点方式探索开展线上信用卡业务等模式创新，激发塑造新的发展动力活力，丰富信用卡服务功能和产品供给。监管部门推动线上信用卡业务试点工作，鼓励银行提升金融科技水平，合理应用新技术、新渠道、新模式不断优化信用卡服务功能。

“《通知》坚持问题导向，从转变发展模式、治理过度授信、规范息费收取、加强消费者权益保护、严格外部合作管理等多个方面，提出了明确具体的要求。”招联金融首席研究员董希淼接受经济日报记者采访时表示，《通知》实现了四个统一。此外，《通知》提出，银保监会商人民银行按照风险可控、稳妥有序原则，推进信用卡行业创新工作，通过试点等方式探索开展线上信用卡业务等创新模式。

 

开展线上信用卡业务将成为商业银行深化数字化转型、加快金融与科技深度融合创新的重要尝试。

 

民生理财正式开业

6月30日，民生理财有限责任公司在北京举办开业及品牌发布仪式，正式揭晓其“一体两翼”产品格局，同时发布“民生理财-中金低碳领先指数”。相关主管部门、行业协会、银行同业、资管机构、合作单位的代表，以及民生银行董事长高迎欣、行长郑万春，民生理财董事长欧阳勇等出席开业仪式。民生银行董事长高迎欣致辞表示，民生理财正式开业，标志着民生银行理财业务翻开新的篇章，民生银行成为具有银行、基金、理财、金融租赁、境外投行等多元业务资质的系统重要性银行，服务实体经济、回报广大客户、履行社会责任的能力进一步提升。

 

民生理财正式开业，一体两翼通过“固收及固收+”及“混合及权益产品”和“另类产品”打造差异化竞争优势，有望成为理财子头部品牌。

 

《银行家》2022年全球银行1000强出炉

2022年7月4日，英国《银行家》杂志发布2022年全球银行1000强排行榜（基于一级资本）。该榜单显示，共有140家中资银行上榜，略低于2021的144家。2022年，中资银行一级资本总额增加了14.4%，达到3.38万亿美元；总资产增加了10.9%，达到41.53万亿美元。总体而言，中资银行占全球一级资本的32.5%、资产的26.9%和税前利润的28.7%。除工农中建继续把持前四外，随着交通银行排名上升至第10位，中资银行首次在榜单上占据全球前十大银行的一半。2022年度前20的银行中还有三家中资银行排名得到提升：招商银行从第14位上升到11位，中国邮政储蓄银行从第15位上升到13位，兴业银行从第19位上升至16位。

 

在排名来看，中资银行在疫情期间的表现更具有竞争力，中资银行的一级资本和资产增长速度都高于美国同行。

 

 

企业客户动态

国资委召开中央企业深化专业化整合工作推进会

7月12日国资委召开中央企业深化专业化整合工作推进会，国资委副主任翁杰明明确，要灵活采取发行股份购买资产、非公开发行股票、换股吸收合并等方式，推动优质资产向央企上市公司集中，切实提升专业化整合工作效果。要综合运用多种方式方法，通过无偿划转、协议转让、合资新设、资产置换、交叉持股、联合开发、共建产业生态圈等多种方式组合推进专业化整合，实现国有资本在流动中优化布局、提升价值。

深入开展央企间资源有效整合，深入开展企业间同一业务或同质业务的整合，在检验检测、医疗健康、装备制造、人工智能、新能源、云计算、钢铁、物流等重点领域和战略性、前瞻性新兴产业加快培育竞争能力强、资源配置优的一流企业。要推动资源向主业企业、优势企业、链长企业集中。对财务、运营、技术等方面关键指标明显低于行业平均水平的业务板块，加大与行业内处于引领地位中央企业的整合力度。

推进会现场，25家单位13组专业化整合项目开展了集中签约，签约项目分为科技创新类和聚焦主业两大类，中国电子、中国航材、航天科工、东方电气、招商局集团在内的25家单位13组专业化整合项目开展了集中签约。其中的代表项目包括航天科工和东方电气集团能源装备企业划转项目、招商局集团和福建省供应链服务合作项目，以及中国电子和中国物流数字科技平台合作项目。

 

积极关注集中签约的25家央企单位可能的业务机会服务机会。

 

珠海市税务局与普华永道联合发布《粤港澳大湾区税务手册2022》

税务总局指导广东、深圳税务部门落实落细《深化粤港澳合作推进大湾区建设框架协议》、《粤港澳大湾区发展规划纲要》，不断探索税收服务新实践。《粤港澳大湾区税务手册2022》为粤港澳三地投资和发展的企业和个人提供关于中国内地、香港地区及澳门地区三地的最新税务资讯，包括税制简介，大湾区税收优惠、双边税收安排、转让定价合规要求和纳税服务动态，以及内地的纳税服务创新举措等。

在前海、横琴、南沙对符合条件的企业提供15%的企业所得税优惠；南沙保税港区为离境港的水运货物实行启运港退税政策。此外，大湾区的个人所得税环境非常利好。

香港主要的税收优惠政策包括研发支出加计扣除，企业财资中心税收优惠，符合条件的投资基金业务利得税豁免，家族投资控股实体合资格交易中获得的利润利得税豁免等。

广州、深圳税务部门近日联合发布《国际税收事项联合事先裁定管理办法（试行）》，探索实施“广深税收事项联合事先裁定制度”，为大型跨国企业跨境投资运营、跨境交易复杂事项提供税收确定性，减低税收征纳成本。《管理办法》一经推出，广州一家企业就非居民企业间接转让财产（股权）适用特殊性税务处理问题，向广州市税务局提出国际税收事项联合事先裁定申请。

 

创设新机制，三地税制衔接更顺畅，聚焦税务执法标准统一，跨境办税缴费更便利，解决跨境涉税涉费争议。

 

期货日报发布2022年上半年上市公司套保避险业务情况

2022年上半年，新冠新冠疫情叠加地缘政治局势扰动，大宗商品价格波动加剧，人民币汇率双向波动特征明显。面对原材料和产品价格波动、汇率波动风险，越来越多的上市公司加入套保行列，期货及其他衍生工具成为实体企业稳定经营的利器。截至6月30日共有857家A股上市公司发布了关于开展套期保值业务的公告，与去年同期相比家数增幅超过50%，其中594家仅开展外汇套保，144家仅开展商品套保，119家同时开展外汇套保和商品套保。

地区分布上来看，套保业务排名前8的分别为：广东、浙江、江苏、山东、上海、福建、北京、安徽。行业分布上来看，涉足商品套期保值的上市公司涵盖了除银行、非银金融、社会服务以外的28个行业，有色金属行业有42家，数量最多，数量较多的行业还包括电力设备、基础化工、农林牧渔、机械设备。

有色金属行业中，华友钴业开展镍、钴、铜、锂的套期保值业务和大宗商品贸易套期保值业务，两项业务保证金上限合计85亿元。

电力设备行业中，宁德时代已连续多年开展商品套期保值业务，保证金额度也逐年增加。2019年至2022年，宁德时代商品套期保值业务保证金额度从13亿元增至110亿元。其商品套保的品种包括镍、铝、铜、锂、钴等，工具包括期权、期货、远期等，资金来源为自有及自筹资金，部分资金需要金融机构授信额度。

农林牧渔行业中，海大集团是一家集饲料、生猪养殖等在内的全产业链企业，商品套保品种包括玉米、小麦、大豆、豆粕、豆油、菜粕、油脂、生猪等，保证金额度为15亿元。钢铁行业，作为龙头老大，宝钢股份拟对公司生产经营涉及的主要期货商品开展套期保值，包括铁矿石、热轧卷板、燃料油、镍、焦炭、焦煤等。

 

积极关注相应行业企业避险相关业务，关注期货套保、场外期权远期等避险工具。

 

 

资本中介动态

红杉中国，刚刚募资90亿美元

美国证监会（SEC）文件显示，红杉中国新一期美元基金已完成备案登记，其中包括一支种子基金、一支风险投资基金、一支扩张基金和一支成长期基金，新基金将继续专注于科技、消费和医疗健康等领域的投资。据悉，四支基金规模总计约90亿美元，创下了投资于中国的VC基金募资金额的新纪录。

近期美元基金“撤离中国”的声音很多，红杉中国的新一轮募资则表明国际资金对中国市场依然高度认可。据外媒报道，红杉此轮募资得到了来自美国、欧洲、中东等地一批主权基金、慈善基金、大学捐赠基金等知名LP的支持，其中既有红杉的长期合作方，也有新LP的参与。

眼下国内一级市场“募资难”，海外市场也在喊“funding winter”，估值下调、投资收缩是这半年的主题。根据CBInsights的报告，2022年第一季度全球风险投资环比下降19%，是近十年来最大的季度环比降幅。这种情况下，红杉的新一期基金募资不可能不引起关注。越是动荡时期，市场就越关注头部机构的表现，可以说，红杉中国这次募资某种程度上有“定调”的意义。

不仅是红杉，多数头部美元PE/VC的募资依然强劲。2022年初渶策资本的二期基金规模约7亿美元，与一期基金相比规模翻倍，且获得了超额认购。PE方面，春华新一期美元PE基金的募资规模据称达40亿美元；博裕资本新一期基金36亿美元并超募。此外蓝驰创投、愉悦资本等均完成双币基金募集。虽然当下国内外市场不确定性增加，但头部美元基金仍在扩大募资，表明国际LP对中国市场的兴趣并未改变，美元基金仍然会在中国一级市场上活跃下去，所谓的“美元基金撤离说”至少在红杉这样的头部机构身上并不存在。

两极分化是今年一级市场的关键词，头部基金几乎都在扩张规模。不独是VC，黑石、KKR、凯雷等头部PE机构也在募集各自历史上最大的基金。有媒体统计显示，美国排名前30的头部机构抛出的目标募资额，甚至已经超过了市场上主流机构LP的出资能力。这意味着募资市场上能够留给非头部机构的资金额度已经非常少。

甚至在“头部机构”这个阵营中，进一步的分化也在发生。从业内消息来看，今年传出募资消息的头部基金中，排第二的募资目标是“十大几亿”，不到20亿美元。在市场动荡的情况下，LP们不光追逐头部GP，而且是追逐“最头部”的GP。

红杉此次超募，再次证明了顶级机构规模化打法所能构建出来的长期竞争力，红杉是有免疫于市场大环境的实力的。据外媒报道，除了红杉中国此次募集的90亿美元新基金之外，红杉资本还在募集28亿美元的印度、东南亚基金，以及合计22.5亿美元的两支美国基金，今年的总募资额轻松突破百亿美元。

 

头部VC/PE的募资实力强劲，对优质企业是巨大利好，也是未来退出业务的站。

 

成都正式成为个人养老金先行城市适时启动先行工作

7月6日，四川省人社厅网站显示，四川省人社厅养老保险处发布文章称，根据国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见，按照国家有关工作部署，近日，四川省人社厅会同四川省财政厅、国家税务总局四川省税务局，面向全省21个市（州）开展了四川省个人养老金先行城市申报工作。通过各城市自愿申报、申报城市陈述、组织专家评审，并经省政府同意，确定成都为四川省个人养老金先行城市。

四川省人社厅养老保险处表示，下一步，四川省将按照国家有关部署和要求，适时在成都启动实施个人养老金先行工作，推进该省多层次、多支柱养老保险体系建设，促进养老保险制度高质量发展可持续发展，满足人民群众日益增长的多样化养老保险需要，让个人养老金参加人在养老保险一、二支柱的基础上，再增加一份养老积累，进一步提高参保人养老收入水平和老年生活保障。

21世纪经济报道记者注意到，成都人社局在2021年工作总结和2022年工作打算中曾提到，“积极争取个人养老金国家试点”，这意味着其工作计划得到落实。

此前，四川省地方金融监管局、四川银保监局等11部门联合印发的《进一步加强四川省新市民金融服务行动方案》要求，要支持多支柱养老保险体系建设。充分利用在川开展个人养老金试点和在蓉开展养老理财的政策机遇，积极争取养老储蓄业务试点，推动第二、第三支柱养老保险体系建设。鼓励银行机构积极扩大个人养老金资金账户开立，运用“互联网+”创新服务方式，为个人养老参加人提供方便快捷的服务。该条款落实部门为四川银保监局、四川省人力资源社会保障厅、人行成都分行。

值得注意的是，成都作为首批养老理财试点城市之一，早在2021年9月，银保监会就批复首批养老理财试点机构之一的工银理财在成都发行养老理财，今年2月养老理财试点机构进一步增加至“10+1”家，即已经有11家理财公司可以在成都发行养老理财。作为“1”的养老理财试点合资理财公司贝莱德建信理财，于今年4月发行了首只养老理财产品。按照监管要求，其可在10个试点城市发行养老理财，但最终仅选择了在广州市、成都市发行，且与其他养老理财不同，该产品投资期限长达10年。

个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品，参加人可自主选择。

《关于推动个人养老金发展的意见》明确，人社部、财政部要加强指导和协调，结合实际分步实施，选择部分城市先试行1年，再逐步推开，及时研究解决工作中遇到的问题，确保本意见顺利实施。

 

结合此前《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》的推出，公募基金和区域中心城市的联动有重要意义。

 

 

机构交易动态

证监会启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作

2022年7月8日证监会发布消息称，近日启动了私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作，这是证监会推动优化私募股权创投基金发展环境、支持行业进一步服务实体经济的又一项重要举措。本次试点工作中，私募股权创投基金向投资者分配的须是所持有上市公司首次公开发行前的股份。私募股权创投基金向投资者实物分配股票，适用《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》、《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定(2020年修订)》等有关减持规定。有意向参与试点且符合条件的私募基金管理人可在充分论证的基础上向基金业协会提出试点申请及具体操作方案。

 

本次试点工作有助于破解GP/LP减持难题，一方面满足基金退出的需要，缩短基金退出的周期，也改变了私募股权创投基金因为存续期到期就必须单边减持退出的现状；另一方面，有助于解决管理人和出资人对于退出时点和价格上的分歧。实物分配的政策增加了私募股权基金的退出分配渠道，也可能有利于投资者的税务筹划。在具体操作层面，信息披露、内幕交易防范、涉税安排、基金业绩考核等具体细则值得期待。

 

年内券商交易系统故障罚单再增加！招商证券二次受罚

7月12日，证监会发布公告称，招商证券（SH600999，股价13.86元，市值1205亿元）在2022年5月16日的网络安全事件中，存在系统设计与升级变更未经充分论证和测试，升级回退方案不完备等问题，因此对招商证券及3名相关负责人采取了出具警示函的行政监管措施。其实早在今年3月14日，招商证券就曾发生过交易系统故障，而且也受到了监管处罚。另外，今年以来，首创证券和国元证券也因相关问题受到了监管处罚。

 

近年来，证券公司加快数字化转型，利用金融科技等新兴技术快速建设了大量新信息系统，但在人才队伍和技术积累方面仍存在明显不足，随着新老信息系统相互交织耦合，新旧风险叠加进一步加重证券系统运维管理的压力。一旦出现异常的市场行情或新业务系统上线，将可能无法持续保障信息系统安全稳定运行，造成信息系统安全事件。

 

申万宏源证券全新融券通平台正式上线

作为行业首发的直连私募系统的融券通平台，为私募客户提供可靠、便捷的线上出借服务。私募客户在恒生Oplus终端查询券源需求行情，全部流程一键化线上操作，提高融券业务执行效率，解决投资管理和内部风控的痛点。PC客户端和手机APP同步展示三大行情；券源预约、合约展期、提前了结、到期查询均支持线上操作，简单方便；不断优化升级的后台管理功能，出借人管理、智能匹配、合约管理、到期预警等，旨在为上下游客户提供更好的券源融通服务。

 

融券市场的发展离不开整个行业的开放共享，直连私募系统的融券通平台是向上游券源供给方、下游券源需求方提供的便利的数字化接入渠道。融券通的设计应该是赋能各方参与者，推进整个市场券源的优化配置，以吸引更多的优质机构加入融券市场，便于用户可及时了解市场变化并捕捉融券交易机会。

 

 

场外业务及机构产品服务动态

6月新发基金数量规模均创年内新高！权益基金发行热度提升

今年上半年已经收官，公募基金发行市场冷淡，无论是产品数量还是规模，新基金发行均大幅萎缩。不过近期随着市场的回暖，近期公募新基金发行有明显提升态势，新资金申购的意愿明显增强。一方面，6月新发基金数量、规模双双创今年来新高；另一方面，近期更有百亿资金追捧新基金，标志着今年发行市场的百亿爆款终于从同业存单基金、REITs转向主动权益基金。在业内人士看来，随着市场回暖，权益基金“募集热”将会延续。

发行市场回暖

二季度以来，A股大幅反弹，市场情绪活跃。在此背景下，公募基金发行市场开始整体回暖。按基金成立日计算，今年2月新基金平均发行份额为5.36亿份，降至2019年以来的低点，随后逐月回升。6月新成立139只基金，平均发行份额升至16.96亿份，月度合计基金发行份额创年内新高，共发行2358.10亿份。6月股票型、混合型和债券型基金的发行份额分别为99.14亿份、163.61亿份以及2039.94亿份，发行份额占比分别为4.20%、6.94%和86.51%。

 

（图片来源：Wind）

值得注意的是，经历市场波动后，基民在投资上相对谨慎，风险偏低的债券型基金受到青睐。二季度合计发行135只债券型基金，占总数的四成左右，其中6月发行61只。6月新成立的基金中，发行份额排名居前的均是同业存单指数基金。Wind数据显示，广发、嘉实、汇添富和工银瑞信旗下同业存单指数基金发行份额均突破百亿份，景顺长城旗下同业存单指数基金的发行份额达99.86亿份，银华旗下同业存单指数基金的发行份额也达到了82.72亿份。

权益成新发规模贡献主力

进入7月，随着股市赚钱效应的逐渐显现，权益基金发行热度提升。截至7月6日，7月有11只新基金成立，其中股票型、混合型和债券型基金发行份额分别为13.24亿份、10.97亿份和2.33亿份。7月5日晚间，易方达品质动能三年持有基金发布提前结束募集公告，该基金有效认购申请确认比例为81.42%，成为年内首只募资超百亿的主动权益基金。该基金成立后，将显著提高7月的权益基金发行总规模。

持有期主动权益基金发行火爆

截至7月1日，今年持有期主动权益基金发行规模475.88亿元，而主动权益基金的年内整体发行规模才1017.71亿元，持有期主动权益基金的发行规模占据了主动权益新产品发行的半壁江山，而2021年持有期主动权益基金的发行规模占比不足三成。持有期基金的发行已然成了今年主动权益基金发行的主要模式。

持有期基金即申购基金后必须在持有一定期限后才能赎回，不同时间买入的份额会逐笔锁定，国内该类基金的产品形式最早出现在2018年，目的是为培养投资者长期持有的习惯。从国内公募基金发行的持有期产品来看，持有周期长则有七年，短则有七天，一年持有周期的产品居多。

从已成立基金的发行规模来看，今年主动权益基金销量前十的基金中，有八席是持有期基金，如兴证全球合衡三年持有A、信澳智远三年持有期A和广发瑞誉一年持有A等，这些基金多数于今年1月份成立。

 

无论是监管层、基金公司还是代销机构，都希望通过发行设定持有期的产品锁定投资者的持有周期，引导投资者由短线投资转向长期投资，让投资者真正体验到长期投资的价值所在。在营销专业的机构客户购买产品时，专业的机构投资者对交易服务平台专业性和服务能力也会提出更高要求。国泰君安道合·销售通是证券行业首家以机构客户专属的一站式金融产品交易服务平台，提供的四大服务矩阵——产品交易、运营管理、投后服务和研究服务，也更贴近专业的机构投资者的需求。

 

B端基金销售，一片红海

机构投资者占据公募基金规模的半壁江山，B端代销平台解决传统直销模式下机构交易基金的多项痛点，资管新规催生B端代销模式“刚需”。截至2021年末，机构投资者持有公募基金的规模达11.62万亿元，占公募基金总规模的46%。机构投资者以往通常在各家基金公司平台直接交易基金，需要对接多个基金公司，且在基金交易的各个流程面临多项痛点。代销平台模式下，机构投资者仅需对接一个平台，基金交易各流程简化，效率有所提高。同时，“资管新规”要求金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，在代销平台交易基金成为金融机构资管业务的“刚需”。

B端基金代销于2021年快速起量，原因在于资管新规后银行理财子、FOF新主体出现，需重新搭建基金交易平台。天天、基煜、汇成等B端代销平台均于2016年前后成立，但2021年下半年起，其保有规模才快速起量并渐成规模。银行理财子、FOF新主体出现，需要重新搭建交易平台是代销平台快速起量的主要原因，2021年，理财子管理规模由2020年的6.7万亿元提升至17.2万亿元，公募FOF规模同比+132%至1933亿元。

B端代销模式机构数量覆盖率较高，但规模渗透率仍然很低，原因在于代销模式增量主要来源于新资金流入而非存量基金转化。根据各家代销平台公布的客户数量及名单，预计大中型金融机构数量覆盖率已接近上限，但测算规模渗透率仅10%左右。这是因为买方机构持有的存量基金已经完成前期开户等繁琐流程，并且存量基金转换平台需要先将基金赎回，这与机构的投资策略、投资节奏、市场行情等有关，短期内转换平台的可操作性不强。目前代销平台的增量资金主要来源于新资金、新主体，预计权益基金新资金的渗透率或超过40%。

随着B端基金规模增长（增量资金持续流入），代销渗透率有望随之提升，B端代销平台业绩增长空间广阔。

1）规模方面，资管新规推动标准化产品配置，预计机构投资者配置公募基金规模将进一步提升。

2）渗透率方面，预计为未来资管业务增量资金因“刚需”有望全部转移至代销平台，机构自有资金部分转移至代销平台。

行业正逐步演变为红海市场，同业间的核心竞争力由渠道能力逐步转向服务能力。目前头部买方机构已对接了2家以上代销平台，第三方机构间的竞争已经非常激烈。方代销给机构客户带来的价值不仅仅在于线上化开户及便捷交易，更重要的在于投研服务赋能，B端代销并非是科技属性极强的行业。而通过数字化投研工具、调研访谈、研究报告、数据支持等形式为资管机构提供投研支持，帮助其更好地基于客户需求进行基金配置才是核心，这也是当前头部第三方机构能力建设的重点。

机构客户在哪里？

踏准机构资管2个风口。

（1）区域行合并与联社改制：2020年以来，已经超过20多家中小银行完成或正在经历合并重组。整合区域内金融资源，提升抗金融风险能力这是化解区域银行经营风险的典型举措，近期河南（中原银行主导）、辽宁（新设辽沈银行）、山西（新设山西银行）、四川（新设四川银行）等省份出现城商行系统性整合机会，而浙江联社整体改制成联合农商行，未来我国各省将涌现一批资产规模过万亿元的“超级地方银行”，同业生态新变化带来机构资管扩张机会。

（2）理财子收益增厚：非标时代渐行渐远，“资产荒”持续下降，近30家约20万亿元规模的理财子公司替代非标债权需要新资产增厚收益，最有可能承接的资产来自于资本市场，“固收+”和多资产策略将卷土重来；

潜在目标客群——超级农商行

未来随着联社改制、机构合并、资本夯实，我们判断未来五年有可能形成一批资产规模近万亿元的“超级农商行”，该类农商行的资产配置边界会显著高于传统农商行。
 

资产规模超过2000亿元的头部农商行

 

来源：公司年报，兴业研究

截至目前，全国已有14省农信机构资产规模超过1万亿元。其中，广东、浙江和江苏农信系统资产规模已经超过3万亿，河北和山东农信系统的资产规模已经超过2万亿。

资产规模超过2000亿元的农信社

来源：公司年报，兴业研究

“超级农商行”未来通过持牌更大规模参与资金业务和资管业务将是趋势。假设后续通过改制合并成农商行并有10%的表内资产可以委外，预计这将带来新增资金2.5万亿元。

近期省联社改制进程加快

资料来源：相关官网新闻，兴业研究

潜在目标客群——银行理财子

2018年资管新规后实现银行表内和表外的隔离。资管业务打破刚兑，实现独立托管、未来银行资管业务将由独立子公司运行，更多参与大类资产的配置。

理财子公司设立情况

来源：公司年报，兴业研究

 

国泰君安道合·销售通平台后续可以通过规模优势掌握有限的投研资源（如基金经理路演、线下调研），并通过供给端-研究-需求端的正循环持续巩固优势，逐步构建竞争壁垒。分支在营销机构客户时，可以重点挖掘潜在超级农商行和银行理财子。

 

 

分公司案例分享

浙分道合销售通营销案例

本次业务的客户为宁波广福街营业部与总部投行共同服务和维护的机构客户。去年，该客户通过我司保荐非公开发行股票，在发行阶段，营业部积极为其寻找投资方。借此契机，我们与客户之间的沟通也不断增多，包括上门为其高管开通个人账户，并提供了许多服务。这笔定增业务的成功发行，以及我们对发行人、公司高管的细致服务，进一步提升了双方的信任。

今年年初，客户主动询问是否能为其开通研究所研究服务。我部让客户先开通了机构证券账户。在此次业务办理过程中，由于客户离营业部距离较远，且时间不好安排，我们提前做好了客户资料录入等工作，选择上门为客户办理，既节省了客户时间，又提升了客户的体验感和对我们服务的认可。开完户之后，通过总部相关部门及浙江分公司机构投行部的支持，研究服务申请流程走的比较顺利，客户颇为满意。

此后，我们了解到客户之前在其他渠道有购买保本收益凭证的经历。针对这一情况，我们加强了与客户就收益凭证方面的日常交流。每一期的报价，我们均及时提供给客户进行比较，客户也对我司的收益凭证品种和结构有了更多了解，并且也会向我们提一些他们的关注点和要求。这一有效的沟通机制，也为之后该业务的推进铺垫了基础。

基于前期的信任基础及客户对我们专业能力和服务态度的认可，又恰逢客户的需求和我们的报价、结构刚好匹配，于是我们联系权益客需部黄忆菲老师为他们走定制流程，下单凤玺伍佰红利和君跃潜龙伍佰两款本金保障型收益凭证。与以往不同的是，本次客户将通过道合销售通进行下单。由于是第一次接触该系统，并使用该系统进行大额的下单，客户初始比较谨慎。因此，在总部层面，我们请了机构客户部的孙诗扬和洪雪莹两位老师进行技术支持和下单流程的跟踪；分公司层面，由高翠峰总全面协调，机构投行部侯彬彬老师提供方案及技术支持；营业部层面，由陈名总协调上门为客户提供全程服务。通过“总-分-营”联动，全面保障业务畅通落地，充分体现了国泰君安以客户为中心，诚信、责任、亲和、专业、创新的服务标准。

为了保障此次通过道合销售通下单的顺利进行，我们提前熟悉操作流程，并对有可能造成客户操作困扰的点，提前向总部老师咨询清楚。下单之前，提前让客户完成账号注册，通过微信交流群反复提示并预演下单过程，相关流程中可能出现的问题，也在微信群中及时交流反馈。

下单当天，为了防止在具体操作过程中出现问题，我们提早一个小时，于早上八点半之前到达客户处。客户登录之前已注册的管理员账号，新增操作用户及角色，提交通过后，登录操作用户将资金号进行绑定。最后，进行新增权限，操作用户权限的设置，设置操作权限和审核权限等。整体操作流程目标明确，步骤清晰，客户接受度较高，过程较为顺畅。通过合同查询页面，客户也再次确认了产品合同。在总部与分公司的支持下，下单前的准备工作较为顺利完成。九点半一到，定制产品准时上线，客户完成下单。下单后，通过持仓查询、交易记录查询这两个界面，很方便的让客户查询到了其整个交易流程。

此后，我们也对客户做了一个使用体验的回访。客户表示，整体流程顺畅，我们的技术支持到位。比较重要的一点是，通过道合销售通购买产品，可以对不同的角色进行权限的赋予，可以设置销售通交易员和销售通审核员，下单和审核可以分开，也使机构下单更为安全。同时，通过道合销售通下单，可以在系统中便捷地查询到产品合同，下单后的持仓和交易记录。这几点都是客户对我们道合销售通较为满意的方面。

浙江分公司在开发机构业务的过程中，已形成了一套分公司领导牵头，机构投行部赋能的高效协同体系。总-分-营多维并举，通力合作，为客户提供高质量的服务，是此次业务成功落地的坚实基础；长期跟踪、矩阵推进、克难攻坚是我们长期为机构客户提供优质服务，最终取得良好成果的服务宗旨。相信在公司总部的专业支持、分公司的服务赋能、营业部的精诚服务下，会有更多的客户感受到国泰君安以客户为中心，长期、持续、全面领先的优良作风，以及为客户提供综合金融服务，成为受人尊敬、全面领先、具有国际竞争力的现代投资银行的使命愿景。

（感谢浙江分公司宁波广福街证券营业部本次供稿）

 

 

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